事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现营收24.1亿元，同比+2%，实现归母净利润3.9亿元，同比-9.3%；实现扣非归母净利润3.6亿元，同比-8.1%。其中25Q3实现营收10.2亿元，同比+13.8%，实现归母净利润2亿元，同比+8.9%；实现扣非归母净利润1.9亿元，同比+8.8%。

　　Q3主业增速亮眼，线上高增态势延续。分产品看，25Q3火锅底料/菜谱式调料/香肠腊肉调料/其他业务收入增速分别为+25%/+14.9%/-22.2%/+121.1%；火锅底料重回高速增长，主要系25Q1以来主动清理渠道库存打下基础；中式复调延续较快增长，预计主要系“食萃”及“加点滋味”等品牌维持良好增长态势。分渠道看，25Q3线%；得益于食萃及加点滋味品牌表现出色，线上渠道环比维持高速增长；线下渠道得益于旺季来临维持稳健增速。分区域看，25Q3东/南/西/北/中部区域收入增速分别为+45.6%/+20.9%/-0.2%/-12%/+4.1%。

　　毛利率同比改善，Q3盈利能力略有承压。前三季度公司毛利率为39.4%，同比+0.2pp；其中25Q3毛利率为40.5%，同比+1.6pp。Q3毛利率提升主要系原材料成本下行，叠加高毛利产品占比增加所致。费用方面，25Q3销售费用率同比+3.1pp至10.9%，主要系公司加大营销费用投放力度，叠加加点滋味并表影响所致。25Q3管理费用率同比-1.4pp至3.8%。综合来看，25Q3公司净利率同比-0.5pp至20.7%。

　　主业聚焦大单品打造，并表业务值得期待。1）产品端：公司坚持贯彻大单品战略，手工火锅、不辣汤、酸菜鱼三大战略品类采用项目经理统筹制，大幅提升管理效率；同时品牌投资聚焦厚火锅和鲜汤料两大新品，带动整体品牌认知提升。2）渠道端：公司将深化经销战略联盟建设与优商扶商政策，提升渠道精细化运营能力。大B方面，公司持续加强对连锁餐饮客户拓展力度。且收购食萃及加点滋味有助于公司小B及线上C端渠道份额持续提升。3）外延并购方面：25年9月，公司完成对山东“一品味享”55%股权的收购，切入复合调味酱赛道，补齐即食酱产品线，并借助“一品味享”的销售渠道与优质的客户资源，与现有业务形成协同效应。4）展望未来，内生业务在新产品与新渠道的带动下，叠加外延并购持续打开增长曲线，预计后续收入端有望实现良好增长。

　　盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为0.57元、0.64元、0.70元，对应动态PE分别为21倍、19倍、17倍，维持“买入”评级。

　　海外增长较快，储能业务持续发力。2025H1国内、海外收入分别为181.55亿、253.79亿，占比分别为41.7%/58.3%，国内、外收入同比增长3.48%、88.32%。分行业来看，光伏、储能行业收入分别为225.13亿、178.03亿，占比分别为51.72%、40.89%，同比增长4.84%、127.78%。公司给予储能全年40-50gwh的发货目标，明年预计还会保持较快的增长。公司作为国内储能龙头企业，大力拓展海外高毛利率市场，业绩持续向好。

　　凭借高压电力电子技术优势，公司全面布局aidc产品。储能系统、逆变器普遍在800V、1500V以上，公司高压技术储备有优势。除此之外，公司研发35kv固态变压器10年左右，有深厚的技术积累。英伟达白皮书提到SST配大储方案，公司可以提供绿电到高压直流到机柜的全套电源架构，未来公司努力对接头部互联网厂商，争取2026年实现产品落地和小规模交付。

　　盈利预测及投资评级：公司作为全球储能行业龙头之一，业绩有望实现快速增长，同时aidc业务有望开辟第二增长曲线。海内外储能需求持续爆发，我们上调公司盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为150.90（前值132.36）/177.29（前值157.53）/202.61亿元，当前股价对应PE为27.5/23.4/20.5倍。维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济不及预期；政策落地不及预期；技术进步不及预期；下游需求不及预期；原材料价格波动风险；行业竞争格局变化；地缘政治风险。

　　公司Q3呈现“高质量增长+费控优化”的组合，收入与利润双增，毛利率与净利率同期改善。同时，公司新品与大健康第二曲线已显露势能，收入与利润的上升空间具备延续性。

　　Q3经营业绩亮眼，利润显著增加。公司在第三季度实现营业收入5.47亿元，同比+18.92%；归母净利润5,059万元，同比+21.00%；扣非归母净利润4,919万元，同比大幅增长86.30%。前三季度累计实现营收16.96亿元，同比+18.34%；归母净利润1.3208亿元，同比+21.90%。公司三季度利润超

　　市场预期，分产品看，主要系复合燕麦片持续高增，纯燕麦片在有机产品带动下维系销量基本盘，冷食燕麦片稳健增长。

　　成本红利释放同步推进费控，提升盈利能力。前三季度毛利率同比+1.03pct至43.64%，源于燕麦原料采购成本下降。前三季度销售/管理费用率同比分别-0.23pct/-0.63pct至28.98%/4.96%，费用率有效降低，公司主动进行费用管控，三季度在KA调改背景下，能够继续保持品牌势能与规模效应。在未来燕麦成本红利进一步释放和公司优化费用举措背景下，公司盈利空间进一步提升。

　　维系稳定现金流，新品和多元渠道成为未来催化。Q1-Q3经营性现金流净额约2.05亿元，同比+57.40%，经营质量向好，具备安全垫。公司在9月推出粉粉类新品，专注药食同源，探索新品类机会，持续开拓第二曲线大健康业务。同时，公司继续发力抖音等线上渠道，线下零食量贩和山姆会员店继续布局带动增长。

　　由于公司营收与利润空间近三年持续释放，有可观前景，预计公司2025-2027年的营业收入分别为24.48、31.11、37.35亿元，增速分别达到29.1%、27.1%、20.1%，归母净利润分别为1.85、2.49、3.10亿元，增速分别达到38.8%、35.0%、24.4%，PE为26.9/19.9/16.0倍，因此我们将评级上调为“买入-A”。

　　宏观经济恢复不及预期；原材料价格波动影响盈利情况；食品安全风险影响企业形象。

　　2025Q1-3营收3.60亿元，同比+8.91%，归母净利润2159万元，同比-30.77%公司发布2025年三季度报告，2025Q1-3实现营收3.60亿元，同比+8.91%，实现归母净利润2159万元，同比-30.77%，扣非归母净利润2066万元，同比-30.56%；其中Q3单季度营收为1.26亿元，同比+8.86%，环比+9.39%，归母净利润824万元，同比-14.03%，环比+102.07%。由于费用增加短期内利润承压，我们下调2025年盈利预测，维持2026-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.33（原0.42）/0.65/0.75亿元，EPS分别为0.53/1.03/1.19元，当前股价对应PE分别为54.7/28.3/24.5倍。我们看好产能释放带来增长，维持“增持”评级。

　　2025年前三季度，公司整体经营稳健，下游市场需求保持韧性，营收同比延续增长势头。2025Q1-3单季度毛利率分别为15.47%、13.22%、16.23%，但由于公司费用增多，对公司利润造成较大的侵蚀；2025Q1-3单季度净利率分别为7.76%、3.55%、6.56%，相较于2024年同期下滑明显。目前公司正处于战略扩张期，持续加大对明星产品CPP的推广力度，叠加公司新产能即将进入大规模放量期，短期内公司业绩承受较大压力，但未来随着新产能逐步释放及新产品的市场导入，公司有望进入高速发展期。

　　根据奥维云网(AVC)统计数据，2025年上半年，全国家电大盘（不含3C）零售额4537亿，同比增长9.2%，市场需求尽显韧性。2025年初以来国家及地方层面持续推进的以旧换新政策，成为激活家电市场消费潜力的重要引擎。而在需求端，家电消费不再满足于单一的基础功能，而是呈现出多样化、个性化的细分需求；除了多样化的功能以外，绿色、健康已经成为家电产品的核心竞争力。科拜尔针对家电行业的痛点，研发出绿色健康环保的功能改性材料，满足家电市场的多元化需求。

　　北交所信息更新：全面推进新老品种原料药海外注册，2025Q1-Q3归母净利润+13%

　　全面推进老、次新、新产品海外注册，鲁化森萱牵头制定行业标准通过评审根据2025年9月公司公告，由公司子公司鲁化森萱牵头制定的《1,3-二氧戊环》行业标准（标准号：HG/T6387-2025）通过国家标委会评审，并经中华人民共和国工业和信息化部发布公告，该标准于2026年3月1日起正式实施，助力进一步树立公司新材料板块的品牌形象，助推企业高质量发展。公司建设三聚甲醛切片项目，目前已在工程塑料、纤维、医药开拓了国内市场，产能仍有空间，未来计划横向开拓其他领域的应用场景，纵向开拓俄罗斯、东南亚、中国台湾等市场。公司海外注册品种对老、次新、新产品全面推进，老产品包括保泰松、吡罗昔康、丙硫氧嘧啶等，次新品种包括琥布宗、来特莫韦、利托那韦等，新品种包括未来上市的新原料药品种；在注册区域分布上，主要定位在欧美高端法规市场。

　　随着各项医药卫生体制改革不断推向深入，2023年《药品标准管理办法》、《药品监管信息化标准体系》、《药品经营和使用质量监督管理办法》等颁布实施，对医药管理和药品源头治理从严把控、全生命周期管理、全面加强药品监管能力提升，促进医药产业高质量发展，将导致医药行业整体标准进一步提升。此外，集中带量采购、一致性评价、关联审评制度化常态化的深入实施，节约了大量的药品采购费用，对上游原料药产品的价格走低也带来了一定的压力，同时也促进了市场竞争和产业集中度的提升，还改善了竞争格局，提升了原料药行业的整体地位，为原料药行业的发展带来了新的机遇和挑战。

　　北交所信息更新：半导体行业资本开支复苏，2025Q1-3归母净利润+59%

　　2025Q1-Q3营收1.51亿元，同比+16%，归母净利润4414万元，同比+59%公司发布2025年三季报，2025Q1-Q3，公司实现营收1.51亿元，同比增长16.37%，归母净利润4414.33万元，同比增长59.36%。单季度情况上，2025Q3，公司实现营收5051.28万元，同比增长15.52%；归母净利润1483.34万元，同比增长67.82%。我们维持2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为0.65/0.81/0.97亿元，对应EPS分别为0.40/0.50/0.60元/股，对应当前股价PE分别为96.6/77.6/64.5倍，看好公司新业务新产品放量+行业复苏，维持“增持”评级。

　　2025年前三季度，公司产品结构优化、市场需求释放、交付能力提升2025Q1-Q3，公司营收与利润双增长主要依赖“产品结构优化、市场需求释放、交付能力提升”三大支撑：（1）高端产品占比提升，贡献核心营收增量微弱信号检测仪器收入同比增长27.3%，优化整体营收结构。（2）下游需求释放+海内外市场协同，订单规模扩大受益于消费电子行业景气度持续回升，叠加AI技术赋能下新兴消费电子新产品迭代加速以及新能源等领域对电子测量仪器需求增加，公司前三季度国内营业收入稳步增长，成为基础盘支撑。同时海外业务活跃度提升，营业收入同比增长20%以上，成为业绩增长的重要补充。（3）生产交付效率提升，订单转化能力增强公司提前储备芯片、精密器件等核心零部件，保障生产连续性；同时，无大额资本开支，生产资源聚焦现有产能释放，订单交付周期缩短，推动了订单快速转化为营收。

　　分产品来看，2025Q1-Q3，公司元件参数测试仪器和安规线材测试仪器收入同比分别增长16.3%、13.3%。消费电子行业景气度持续回升，叠加AI技术赋能下新兴消费电子新产品迭代加速，下游市场需求逐步回暖，带动相关业务订单量稳步增长。微弱信号检测仪器营收同比增长主要源于：（1）半导体行业资本开支复苏，尤其是功率半导体领域资本开支触底反弹；（2）核心产品TH1991/1992系列SMU源表销量同比较快增长，高阻计、飞安计和直流交流电阻测试仪取得亮眼销售业绩，高附加值新产品渗透率不断提升；（3）华东地区销售收入同比增长快速。

　　风险提示：市场竞争风险、下游复苏不及预期风险、公司新产品开拓受阻风险等。

　　10月30日，合盛硅业发布2025年三季度报告，前三季度公司实现营业收入152.06亿元，同比下降25.35%；实现归母净利润-3.21亿元，同比下降122.1%；实现扣非归母净利润-2.71亿元，同比下降120.61%。经营活动产生的现金流量净额为37.27亿元，同比增长104.94%。第三季度实现营业收入54.30亿元，同比/环比-23.51%/+19.42%；实现归母净利润0.76亿元，同比/环比-84.12%/+111.52%；实现扣非归母净利润2.62亿元，同比/环比-37%/+135%。

　　工业硅方面，2025年第三季度，光伏行业“反内卷”政策着力解决低价无序竞争问题，硅料企业积极响应，将产品价格提升至成本线以上，同时多晶硅企业协同限制出货，叠加市场“买涨不买跌”心态影响，下游囤货采购需求增加，推动多晶硅产品价格进一步上涨，从而带动金属硅市场情绪明显提振，市场供需逐步改善，硅价开启反弹。

　　有机硅方面，2025年三季度有机硅单体市场偏弱订单不足，因此价格持续下跌，行业开工率处于下滑态势。随着四季度传统旺季来临以及行业有检修预期，价格有望实现阶段性修复。

　　前三季度营业收入同比增长13.9%，归母净利润亏损略有扩大。公司发布2025年第三季度报告，前三季度营业收入3.51亿元(YoY13.94%)，主要由于随着公司产品的性价比竞争力提升，以及业务市场的逐步恢复，营业收入随之相应提高；归母净利润-3.94亿元(较上年同期多亏0.51亿元)，扣非归母净利润-4.31亿元(较上年同期多亏0.61亿元)，毛利率42.37%(YoY12.40pct)。第三季度营业收入同比增长21.5%，归母净利润亏损略有收窄。公司3Q25营业收入1.07亿元(YoY21.53%，QoQ-9.60%)，归母净利润-0.99亿元(较上年同期少亏529万元，较上一季度少亏0.44亿元)，扣非归母净利润-1.12亿元(较上年同期多亏149万元，较上一季度少亏0.51亿元)，毛利率42.20%(YoY11.50pct，QoQ-4.93pct)。

　　及系统软件方面形成了自己的核心技术。经过2022年-2024年研发转型，随着“三剑客”“三尖兵”等新产品的研制成功，公司的发展进入新时期，龙芯CPU初步具有开放市场性价比竞争力。以开发完成与X86/ARM并列的Linux基础软件体系、X86到龙架构的二进制翻译系统为标志，龙芯CPU的软件生态壁垒得到有效破解。当前，公司发展的主要矛盾开始从产品研发端转向市场销售端，公司营收开始进入新一轮增长周期。

　　发布限制性股票激励计划，彰显未来增长信心。9月28日，公司发布《2025年限制性股票激励计划(草案)》，拟向激励对象授予53.0862万股限制性股票，约占该激励计划公告时公司股本总额40100.00万股的0.13%；激励对象总人数为100人，授予价格为79.03元/股。其中，归属条件要求满足公司层面业绩考核，2025年、2026年度的营业收入相对于2024年营业收入基数的增长率考核目标值/触发值分别为30%/24%、100%/80%。该激励计划业绩考核目标以营业收入增长率作为衡量企业经营情况和市场占有能力的重要标志，兼顾了激励与约束作用，展现了对公司未来快速增长的信心。

　　投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。我们认为公司业务受行业周期性变化影响逐渐改善，电子政务市场及安全应用工控市场复苏将为公司恢复增长提供动力，基于公司股票激励计划彰显出对未来营收增长的乐观预期，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入6.29/9.13/12.56亿元(前值5.63/7.39/10.28亿元)，归母净利润-3.23/-0.71/1.55亿元（前值-2.78/-1.74/-0.30亿元），对应PS分别为85.2/58.7/42.7倍，维持“优于大市”评级。

　　10月28日，公司发布2025年第三季度报告，披露公司2025年前三季度实现营业收入7.75亿元，同比增长1.49%，归母净利润1.43亿元，同比下滑4.21%。

　　2025年10月29日《投资者关系活动记录表》显示，至2025年6月下旬，上游专用原材料恢复正常供给，公司目前各项业务开展良好，呈现稳中有升态势。

　　2025年10月30日《关于全资子公司签订重大销售合同的公告》显示，公司全资子公司经纬公司于2025年10月29日收到与某军工单位签署的某型军贸产品发动机装药年度订货合同，若上述销售合同顺利履行，预计将会对公司未来一年业绩产生积极影响。

　　2025年中报显示上游专用原材料的供给不及预期已经影响了公司营收，基于2025年三季度财务报表，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.07亿元、2.48亿元、3.04亿元（2025年/2026年/2027年前值分别为2.18亿元/2.62亿元/3.21亿元），同比增速为4.3%、19.9%、22.2%。对应PE分别为51.10倍、42.63倍、34.88倍。维持“买入”评级。

　　下游需求不及预期、产业链部分环节问题解决不及预期、项目进展不及预期、存货及应收账款计提风险、公司核心人员变动风险、公司或公司管理层因触发相关法律法规被罚风险、公司管理层或核心技术人员因无法履行工作职责影响经营风险、火工品产业链安全问题。

　　2025年前三季度，公司实现营业收入229.13亿元，同比增长2.06%；实现归母净利润35.35亿元，同比增长38.92%；实现扣非归母净利润25.56亿元，同比增长13.04%。单三季度，公司实现营业收入77.31亿元，同比增长1.95%；实现归母净利润10.60亿元，同比增长44.12%；实现扣非归母净利润7.61亿元，同比增长52.34%。公司业务结构持续优化，前三季度毛利率41.65%，同比提升1.27pct；单三季度毛利率41.74%，同比提升2.42pct，国内、海外业务毛利率均取得不同程度正增长。

　　公司三季度G端业务压力依然延续，在立体交通网等国家规划的指引下，公司重点加大对铁路、公路等细分领域的资源投入，推动大交通、交管业务在第三季度实现较好增长，但应急管理、水利等领域今年还未出现新的增量政策支持，导致社会治理与公共民生行业业务承压。公司三季度to B业务营收增速环比进一步增长，煤炭与电力新基建领域的机会推动公司能源行业线维持高增长，智慧金融、智慧建筑单三季度下滑幅度有所收敛。分销业务方面，当前市场需求暂未明显回暖，公司持续推进变革动作，单三季度营收重拾正增长，四季度有望继续改善。

　　公司持续推出具备AI智能化能力的硬件，扩大硬件领先优势。在行业应用层面，AI不仅赋能整体解决方案，也已深度嵌入前端产品。例如，新增自动周界检测、人数统计等功能，满足客户在复杂环境下的“万物搜索”需求。公司结合大模型与大数据技术，推出秒级搜索功能，获得政府类客户的积极反馈。在企业业务场景中，如工商业巡检，公司利用云端大模型替代人工巡检，实现“万店秒级核验”。公司将持续推出更多前端、边缘侧与中心侧产品，采用“大模型+小模型”融合方式，深入各类应用场景，全面提升全栈产品与解决方案能力。

　　公司是全球领先的以视频为核心的智慧物联解决方案提供商和运营服务商，长期成长空间广阔。预测公司2025-2027年的营业收入为335.03、356.72、377.99亿元，归母净利润为35.13、33.54、35.91亿元，EPS为1.07、1.02、1.09元/股，对应的PE为19.00、19.90、18.59倍。考虑到行业的成长空间和公司业务的持续成长性，维持“买入”评级。

　　技术更新换代的风险；商业模式转变风险；地方财政支付能力不确定性风险；汇率风险；产品安全风险；知识产权风险；国际化经营的风险；供应链安全风险。

　　2025年前三季度公司实现营业收入1元1.，91同亿比增长12.33%；实现归属于母公司所有者的净利润1.92亿元，同比增长14.94%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为1.84亿元，同比增长15.22%。

　　2025年Q3公司实现营业收入4.46亿元，同比增长16.09%；实现归属于母公司所有者的净利润0.71亿元，同比增长16.31%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为0.67亿元，同比增长13.17%。

　　印尼工厂预计将在2026年第一季度末开始逐步出货。目前公司印尼工厂正处于建设及产品前期认证阶段，预计将在2026年第一季度末开始逐步出货。印尼工厂一期产能主要供应美国大客户，主要生产导尿管和吸引连接管，后续可能会根据市场需求增加麻醉类产品如喉罩、气管插管等产品。我们预计随着印尼工厂正式投产后，将对公司外销订单量的增长带来积极的推动作用。

　　公司高毛利产品的收入占比逐年提升。目前高毛利产品占整体营业收入的比例已突破20%，预计未来将进一步提升。2023年以来，公司加大了泌外产品的出海力度，组建专业团队进行海外业务拓展，通过专业研讨会、沙龙会等进行产品精准推介，取得较为明显的成效，近2年泌外产品外销收入持续实现高速增长。同时，随着公司海外大客户定制化项目的不断落地，海外业务产品结构不断优化，高毛利产品占比不断提升，带动公司海外业务综合毛利率不断提升。我们预计随着新产品的不断上市，未来公司产品结构和业务结构都将进一步优化，公司高毛利产品的占比有望持续提升。

　　贸易战下海外客户订单波动的风险、汇率波动风险、国内集采降价的风险、新品研发进度不及预期的风险。

　　公司发布三季报，Q1-Q3，公司实现营业收入3.4亿元，同比增长120%；实现归母净利润0.82亿元，同比增长191%；扣非后归母净利润0.51亿元，同比增长167%。其中，2025Q3归母净利润0.37亿元，同比+207%；扣非后归母净利润0.37亿元，同比+251%。

　　2025年Q1-Q3，公司子公司瓦图科拉金矿累计生产黄金14,956.34盎司，较去年同期增长61.34%。其中，尾矿回收黄金4,897.2盎司。黄金产量逐步释放。

　　随着技术改造工作的如期开展，以及排水等相关设备陆续得到更新与改造，排水能力得到了一定程度的提升，目前正在进行19-21中段部分采场的恢复工作。

　　瓦矿技改方面，随着不断加大资金投入力度，公司在井下矿石开采、选矿工艺优化、尾矿再处理能力提升、尾矿库扩容、电厂设施维护等方面进行了维护与升级，其中：矿石开采方面，恢复了留矿法开采，降低了采准工程量，提高了陡倾斜矿体的开采效率；选厂工艺优化方面，继续开展选矿流程优化，根据矿石性质的分析，进行选矿试验提升回收率；尾矿再处理能力提升方面，第二条排尾管路完成安装，实现双管路同时排尾，提升了约30%的处理能力；尾矿库扩容方面，已经完成了7号尾矿库子坝加高工作，目前正在建设溢流井；供电设施维护方面，在维护原有重油机组的同时，根据当地政策计划采购三组柴油机组，以保障生产扩能的电力供应。

　　公司积极探矿增储。关于斐济北岛卡西山特别勘探许可，瓦图科拉金矿已于2025年9月17日正式获准进入该区域开展地质勘查工作。目前，进场前的各项筹备工作正在有序推进。

　　2025年10月份，瓦图科拉金矿SPL1201和SPL1344两个特别探矿权转让已取得土地矿产资源部的最终批准。后续，瓦图科拉金矿将有计划地开展两个探矿权的勘探工作。

　　我们预计2025-2027年，随着黄金价格中枢稳健上移，瓦矿技改完成后逐步释放产量，预计归母净利润为1.22/3.03/12.91亿元，YOY为196%/148%/326%，对应PE为90.01/36.34/8.53。综上，给予“增持”评级。

　　中钨高新2025年第三季度报告点评：矿山并入与钨价上行共振，业绩实现高增

　　事件：公司10月26日发布2025年三季度报告，前三季度实现营业收入127.55亿元，同比增长13.39%；公司实现归母净利润为8.46亿元，同比增长18.26%。同日，公司发布《关于收购远景钨业股权暨关联交易的公告》，拟现金收购钨矿钨业所持有的远景钨业99.9733%股权，交易价格为8.21亿元（含税）。点评：

　　2025年Q3，公司实现营业收入为49.06亿元，同比增加34.98%；公司实现归母净利润为3.35亿元，同比增长36.53%；公司实现扣非净利润为2.97亿元，同比增长725.45%。扣非净利润高增的主要原因系公司于2024年12月以发行股票及支付现金的方式购买柿竹园公司100%股权，并于12月并表。根据相关会计准则规定，柿竹园公司2024年度净利润应作为非经常性损益列报。2025年Q3，公司利润增长主要受益于钨价的持续上涨与公司钨全产业链优势的协同效应。

　　远景钨业是以钨金属矿采选为主营业务的企业，以钨精矿的矿产品销售为盈利来源，客户主要为五矿集团内部企业。2024年，远景钨业实现营业收入3.11亿元，净利润0.67亿元。2025年1-5月，远景钨业实现营业收入1.42亿元，净利润0.34亿元。远景钨业目前保有钨金属量约15.45万吨，年产量约2600吨。目前，公司钨精矿年产量为0.42万吨，预计到2027年，柿竹园公司完成技改，钨精矿产量将新增约2000标吨/年，萤石产量将超过50万吨/年，钼、铋精矿产量也将同步提升。本次远景钨业并入公司，将显著提升公司钨资源自给率，强化钨产业链资源整合能力，增强公司抵御风险的能力。

　　供给端，全国钨精矿产量整体呈下降趋势。2025年全国钨精矿（65%WO）第一批开采总量指标为5.8万吨，同比减少4000吨，降幅6.5%，供给收紧。需求端，下游应用领域前景开阔，航天航空、AI、半导体与电子信息领域，硬质合金、钨粉及钴粉需求提升。今年8月28日，八部门印发的《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》提到，提升钨硬质合金等高端产品的应用水平，有助于促进产业升级并带动下游需求的扩张。价格端，钨精矿价格维持高位震荡。截至2025年11月7日，国内黑钨精矿（65%）和白钨精矿（65%）价格分别为31.30万元/吨、31.20万元/吨，分别与年初上涨了118.88%、119.72%。整体来看，供需格局持续趋紧，钨价中枢有望维持高位。

　　数控刀片&硬质合金保持领先地位，AI发展带动PCB工具需求激增2025上半年，公司硬质合金产量超0.75万吨，同比增长超5%，总产量规模稳居全球第一；公司数控刀片产量6500万片，同比上升15%；公司IT工具产量4亿支，同比增长30%。PCB微钻方面，中钨高新旗下子公司金洲精工（简称“金州”）是全球PCB微钻市场的主要供应商，专注于精密微型钻头及刀具的研发与生产，全球前20大PCB客户覆盖率超80%，同时加快推广“碳骑士”HL系列，布局AI服务器高多层高速板高厚径比微孔加工市场，巩固微钻领域领先地位；同时，金州公司加大PK系列在高端芯片FC-BGA封装基板微孔加工中的推广力度，提升市场份额。

　　今年上半年，金洲公司月均产能维持在6000多万支；今年7至9月，金州公司已提升至月均7000多万支，10月底将进一步突破8000万支。今年7月，中钨高新董事会已审议通过金洲公司微钻产能扩产1.4亿支的项目。

　　盈利能力，2024年和2025Q1-Q3公司毛利率分别为22.07%（同比+0.85pct）和21.83%（同比+0.84pct）；公司净利率分别为7.01%（同比+0.36pct）和7.30%（同比+0.44pct）。费用端，2025Q1-Q3，公司期间费用率呈下降趋势，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.79%（同比-0.08pct）、4.25%（同比-0.36pct）、4.37%（同比-0.03pct）、0.40%（同比-0.22pct）。同期，公司研发费用为5.57亿元，同比增长12.73%。整体来看，公司盈利能力增强，费用管控成效明显，研发投入稳步增加，经营质效持续提升。

　　优质矿山的不断并入，逐步提升公司的钨矿自给率。供给端，钨矿开采总量下降，钨矿品位下降很难逆转。需求端，未来随着航空航天、新能源汽车、光伏、电子信息等产业的持续发展，钨需求量将保持稳定增长。行业供需格局趋紧，钨价或将维持高位。我们预计，公司2025-2027年归母净利润分别为11.83、14.54和16.30亿元，当前股价对应PE分别为47.60、38.72和34.52倍，给予“增持”评级。

　　宏观经济风险、钨市场价格波动、高端硬质合金技术研发风险、市场竞争加剧风险。

　　金岭矿业：山钢集团控股，深耕铁矿石业务。公司股权结构稳定，实际控制人为山东国资委，第一大股东山东金岭铁矿有限公司持股比例为58.41%。截至2025Q3，公司前十大股东合计占总股本比例64.37%。公司主营业务是铁矿石开采，铁精粉、球团矿的生产、销售及机械加工与销售，主要产品包括铁精粉、球团矿，副产品铜精粉，其中铁精粉质量卓越、性质稳定。公司拥有全资子公司金召矿业、金钢矿业，控股喀什球团，参股金鼎矿业和山钢财务公司，全资子公司金召矿业以铁矿石开采、销售为主。

　　铁精粉产品质量卓越，未来勘探开采潜力较大。核心产品质量卓越：金岭矿业核心产品铁精粉凭借其卓越品质获得国家同类产品唯一“金质奖章”，铁精粉品位高，有害元素含量低，产品质量稳定，市场竞争力强劲，产品销路畅通。2025上半年公司铁精粉、球团矿、铜精粉、机械加工和其他业务营收占比分别为76.99%、9.03%、5.10%、0.41%、8.46%。其中，铁精粉毛利率25.39%，同比增加8.16个百分点；铜精粉毛利率83.67%，同比增加13.09个百分点。勘探开采潜力较大：2024年10月12日，公司成功竞拍获得山东省齐河县大张地区铁矿普查探矿权。该铁矿普查探矿权位于齐河—禹城富铁矿重点勘查区。此次探矿权面积21.3平方公里，勘查程度为普查，成矿地质条件为中等类型，有助于提升公司铁矿资源储备。

　　“数智金岭”建设提速，提升绿色发展效能。公司持续推动“数智金岭”建设，数智金岭一期一步项目整体建设完成，物流平台、检化验系统、生产系统及远程无人计量系统均已上线运行；智慧运营管控中心建设完成，管理驾驶舱界面开发圆满结束；成功利用人工智能大模型，开发出配矿模型。2024年，公司研发投入共计7,218.51万元，占营业收入的4.67%。公司现有专业技术人员316人，其中176人直接从事研究与试验工作，高级职称81人，研发团队总人数273人，占员工总数14%。

　　投资建议：我们预计2025-2027年公司整体营业收入分别为16.63/17.74/18.95亿元，同比增速7.6%/6.7%/6.8%；归母净利润分别为2.98/3.24/3.53亿元，同比增速45.9%/9.0%/8.7%。公司核心产品质量卓越，市场认可度较高，且拥有优质铁矿石资源，勘探开采潜力较大，估值可给予一定溢价，公司2025-2027年PE分别为20.16x/18.50x/17.01x。首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期的风险；铁矿石价格波动的风险：行业竞争加剧的风险；国内外政策不确定性的风险等。

　　北交所信息更新：产品结构优化助力公司业绩高增，加码聚酯产业链夯实行业领先地位

　　得益于公司产品结构不断优化和内部管理能力的提升，公司盈利能力不断提升。2025年前三季度，公司毛利率为6.91%，净利率为2.94%；相较于2024年同期，分别提升1.10、0.72个百分点。除此之外，原材料的价格波动，同样对公司的经营产生一定的影响；2025年年初以来，国内MDI、TDI价格整体波动较大；而原材料价格的波动会传导至公司产品端，对毛利率产生影响。公司面对波动的原材料价格，持续提升产品毛利率水平，显示出公司较强的经营能力和成本管控能力。

　　公司现有多个在建项目：“年产34万吨聚氨酯系列产品扩建项目”、“16万吨/年聚氨酯系列产品项目（二期）”、“30万吨/年环氧丙烷、环氧乙烷下游衍生物项目”、“20万吨/年低碳环保型硬质聚氨酯组合聚醚项目”。公司产能不断扩充，充分发挥聚醚、聚酯双产业链规模优势，在市场开发中兼顾广度与深度；精准跟踪市场需求动态与行业前沿趋势，贴合市场需求，依托差异化竞争优势的产品矩阵，持续拓展市场空间、提升市场份额与品牌影响力。

　　锂电磁材稳健发展、印尼双反影响短期出货：（一）磁材锂电：25Q1-Q3公司磁材产业龙头地位稳固，在家电和汽车领域市占率持续提升。同时拓展多个磁材新品，在车载充电机OBC、AI服务器用PSU电源等领域出货高速增长。锂电聚焦小动力多领域应用市场，在高稼动率下，保持了较好的市场拓展。（二）光伏：25年7月美国提交针对印尼、印度、老挝新一轮双反调查申请，受此影响公司Q3光伏出货环比下降，印尼电池出货量略有所影响。当前双反仍处调查阶段，预计将于25Q4至26Q1发布初裁决定，海外电池产能仍相对紧缺、美国组件涨价，公司或有望获较低税率。

　　盈利预测与投资评级：考虑到公司业务稳中向好，我们维持公司2025-2027年归母净利润预测19.1/22.1/25.0亿元，同比+5%/+16%/+13%，对应PE19/17/15倍，维持“买入”评级。

　　组件出货持续增长、分布式+储能+支架贡献增益：25Q3公司组件出货约19-20GW，测算单瓦亏损约5-6分，环比略改善。公司分布式系统持续出货，我们预计持续贡献正向盈利；储能出货约1GWh+，保持正盈利，我们预计Q4有望出货5GWh，全年出货8-10GWh、出货高增。支架出货约2GW，贡献正盈利。光伏反内卷持续推进，后续价格有望修复。

　　盈利预测与投资评级：考虑到行业竞争加剧及产品价格承压，我们下调25及27年归母净利润分别至-41/24亿元(25及27年前值为-36.7/24.6亿元)，同比-18%/+236%；考虑到公司新业务贡献增强，资本开支收缩，上调26年归母净利润至7.2亿元（26年前值为6.1亿元），同比+118%，基于公司组件出货增长与费用有效控制，维持“买入”评级。

　　北交所信息更新：智能服务器液冷散热领域点突破，机器人多元拓展打开增长空间

　　2025Q1-3公司营收5.02亿元（+12.31%），归母净利润0.71亿元（+5.90%）2025前三季公司实现营业收入5.02亿元，同比增长12.31%；归母净利润为7146.59亿元，同比增长5.90%；扣非归母净利润6662.79亿元，同比增长7.76%。我们维持2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.04/1.28/1.42亿元。EPS分别为0.74/0.91/1.00元，当前股价对应P/E分别为42.7/34.6/31.3倍，我们看好公司多款机器人新品放量，智能服务器液冷散热新布局，维持“增持”评级。

　　2025H1中国AI服务器同比增长超一倍，智能服务器液冷散热市场空间广阔公司推出智能服务器液冷散热专用系列流量传感器，该产品采用超声波与涡街双技术架构，通过多传感器融合，构建从芯片级散热到机柜级热管理的全链路流量监测体系。以高精度数字测量与毫秒级的响应速度，实现散热系统能耗与效能的动态平衡。新一代的“芯片微流道引热+智能流量调控送热+MEMS风冷排热”构成真正意义的系统级散热解决方案，公司自主研发的微执行器是该闭环系统的核心关键部件之一。根据IDC数据，2025上半年中国加速服务器市场规模达到160亿美元，同比2024上半年增长超过一倍。预计到2029年中国加速服务器市场规模将超过1,400亿美元。

　　机器人智能传感器发展空间广阔，公司新领域多元布局打开未来增长空间公司传感器可以类人化的感知与执行力注入人形机器人，赋能机器人应该拥有的距离感、分寸感、稳重感、互动感。在机器人应用中，公司自研的隐藏式超声波避障传感器、柔性传感器、MEMS风扇散热系统等均可为机器人赋能。在智能家居应用领域，服务机器人的应用场景、品种不断增加，主要应用于家庭清洁机器人、水下服务机器人、园区无人巡逻机器人、环卫清洁机器人等；在工业控制应用领域，应用于机器柔抓、物流机器人、协作机器人等。此外，“电子皮肤”是公司主要的产品发展方向之一，研发方向主要是感知层与执行层，获取人与物、物与物的交互数字、信号采集与反馈，在触控、压感、压力、温度、材质识别等。

　　珠海市南特金属科技股份有限公司是一家主要从事精密机械零部件研发、生产和销售的高新技术企业。自成立以来，公司长期专注于空调压缩机零部件领域，产品覆盖气缸、轴承、活塞、曲轴等压缩机核心零部件。截至2025年11月3日，公司已取得16项发明专利，72项实用新型专利。2021-2024年度，公司已与美的集团、格力电器、海立股份、松下电器等国内外知名企业建立了良好稳定的长期合作关系，销售规模持续增长，分别实现营业收入83,367.61万元、93,834.31万元及103,086.41万元，受益于下游空调及汽车等行业景气度不断提升，公司营收稳步增长。公司归母净利润分别为4,664.03万元、8,418.82万元和9,821.70万元，逐年上升。2022-2024年度，公司毛利率分别为19.51%、22.28%、22.65%，

　　公司业务分为压缩机精密零部件行业及汽车精密零部件行业。根据中国海关总署的数据，2025年5月我国用于制冷设备的压缩机进出口总额达37亿元，并且2022至2025年5月的进出口总额均值维持在了38亿元的水平。家电行业中我国空调总产量由2001年的2,312.88万台增长为2024年的26,598.44万台，2001年至2024年年均复合增长率为11.20%。我国冰箱产量由7,904.30万台增长至10,395.74万台，累计增长了31.52%。汽车精密零部件行业中公司不断拓展产品在汽车领域的应用，中间公司通过了汽车行业IATF16949体系认证，并开发生产了部分汽车零部件产品。2005-2024年我国汽车销量增长稳健，年均复合增长率为9%，2024年汽车销量达3,143.60万辆。2024年我国新能源汽车销量为1,286.59万辆，同比增长35.50%，2020年至2024年年复合增长率为75.14%；新能源汽车渗透率达40.92%。精密机械零部件行业壁垒较高，前期投入较高、形成规模时间较长、客户及技术需要长时间积。

　　公司主要优势体现与客户合作关系紧密，可比公司PE（2024）均值46.52X

　　根据公司行业及业务本身特点，我们共选取了三家作为可比公司。其中华翔股份、联合精密、百达精工均为国家级高新技术企业。可比公司PE（TTM）均值为30.6X。可比公司两年营收复合增长率均值为8%，归母净利润复合增长率均值1%。公司分别为11%，45%。公司与可比公司相比相似度较高。2022-2024年度，公司毛利率与可比公司总体较为接近。公司毛利率分别为19.51%、22.28%、22.65%，其中2022年毛利率较低，其余年份毛利率总体较为接近。可比公司均值21.94%、23.21%、21.62%。公司主要竞争优势体现在就近配套优势及技术优势，为与客户结为更紧密的合作关系。公司已形成较高的技术壁垒，并于智能化、自动化等领域有所体现。

　　公司液压制动橡胶软管系列产品销量连续多年被中国橡胶工业协会胶管胶带分会评为“国内同行业第一”。公司销售渠道主机和售后市场并重，境内主要给中高端汽车主机厂配套，境外主要深耕售后市场，售后市场产品品类齐全，已进入境外知名贸易商及北美大型汽配连锁商超供货体系，售后市场的拓展为公司带来业绩增长与发展空间。此外，公司还打造了金属连接件、橡胶软管以及总成产品设计、组装的全产业链生产模式，减少中间环节，降低采购成本，增强各环节战略协同效应。2025前三季度，公司新上项目较多，在建生产线年末增长112.75%。

　　2025年，新能源汽车延续快速增长态势，持续拉动产业转型升级；出口量仍保持增长，其中新能源汽车出口增长迅速；中国品牌销量占比保持高位。2025年9月，汽车产销分别完成327.6万辆和322.6万辆，同比分别增长17.1%和14.9%。1-9月，汽车产销分别完成2433.3万辆和2436.3万辆，同比分别增长13.3%和12.9%。2025年1-9月，乘用车产销分别完成2124.1万辆和2124.6万辆，同比分别增长13.9%和13.7%；商用车产销分别完成309.1万辆和311.7万辆，同比分别增长9.4%和7.8%；新能源汽车产销分别完成1124.3万辆和1122.8万辆，同比分别增长35.2%和34.9%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的46.1%。

　　兆易创新(603986)事件：公司发布25年三季报，25年前三季度实现营业总收入68.32亿元，同比增长20.92%；归属母公司股东的净利润10.83亿元，同比增长30.18%；扣除非经常性损益后的归属母公司股东净利润10.42亿元，同比增长34.04%。

　　受益存储产品涨价，公司盈利能力大幅提升。公司Q3单季度实现营业收入26.81亿元，同比增长31.40%；归母净利润5.08亿元，同比增长61.13%；扣非归母净利润4.98亿元，同比增长63.71%，公司Q3业绩同比、环比均实现大幅增长，受益存储产品涨价驱动，公司Q3毛利率40.72%，环比增长3.7pct。

　　利基型DRAM业务成长亮眼，有望成为公司第二大产品线。公司利基型DRAM增长强劲，量价齐升，主要源自算力产业爆发来带的对存储需求量增加，叠加海外三大厂商退出利基市场，行业供给端明显偏紧。公司在产品料号布局不断完善，25年新量产的DDR48Gb较快抢占份额，进入Q3销量已经与DDR44Gb基本相当，预计26年将实现自研LPDDR4系列产品的量产，并着手规划LPDDR5小容量产品的研发。公司积极与优质客户构建长久稳定的战略合作关系，包括TV客户、工业类如电力客户、AI相关应用如服务器中电源管理模块、RAID卡等利基领域的应用等。

　　定制化存储进展显著，终端应用陆续落地。AI端侧落地为定制化存储带来广阔空间，公司凭借研发优势进行前瞻性布局，定制化存储解决方案进展显著，陆续有部分项目进入客户送样、小批量试产阶段，明年有望在汽车座舱、AIPC、机器人等领域实现芯片量产。

　　各项业务板块协同发展，经营性现金流阶段承压：2025年第三季度公司业绩同比显著增长，主要得益于各业务板块的协同发展。其中，防务领域延续并强化了自年中以来的恢复性增长态势，订单量稳步提升，相关产品收入逐步转化；宇航领域保持平稳发展；民用通信领域高端装备业务规模持续扩大。2025年前三季度，公司毛利率为36.0%/+3.0pct；净利率为9.9%/+2.0pct，期间费用率为19.7%/-1.9pct，其中研发费用率为9.0%。近年来公司持续进行高强度的研发投入，在先进陶瓷、天线、量子通讯射频类、微波器件、模块化集成、射频链路等细分领域取得了技术突破。2025年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为-4,868.68万元，应收账款及应收票据周转天数为299.5天，主要系受防务领域订单增长及业务特性影响，回款周期相对延长及采购支出相应增加。未来公司将持续强化应收账款精细化管理，优化效率，预计四季度防务领域回款情况将逐步改善。

　　商业航天、量子技术持续受益行业发展：在航空航天领域，“十五五”规划建议将“航天强国”提升至新高度，公司作为国内少数几家具备防务卫星配套资质的企业之一，在商业卫星领域已实现对XW、G60、HH等多个商业卫星星座提供全系列配套。在量子科技领域，“十五五”规划建议提到“推动量子科技等前沿产业成为新的经济增长点”，以英伟达NVQLink为代表的国内外量子计算技术应用场景正在逐步落地。公司研发的低温超导射频缆产品在关键性能指标上具备优势，是量子计算机实现极低温环境下信号控制与监测的核心部件，公司与科研院所及相关企业合作，持续推进产品配套与市场验证。展望未来，航空航天、量子技术产业链有望迎来新的发展机遇，公司有望持续受益。

　　投资建议：公司坚持防务与通信领域并重，未来商业航天、量子技术等多领域布局有望持续优化公司的营收结构。我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.47/0.59/0.70元，对应市盈率分别为74/59/50倍，维持“推荐”评级。

　　Q3业绩环比下滑主要受非经常性损益项目及投资收益影响：百川盈孚数据显示，2025Q3江西电池级碳酸锂99.5%均价为7.6万元/吨（含税），同比-8%、环比+12%，锂价在二季度完成筑底后迎来回升。预计锂价环比上涨有助于公司Q3锂板块业绩改善。2025Q3公司营业外支出3410万元，环比增加2971万元；2025Q3公司其他收益1318万元，环比减少5635万元；2025Q3投资收益-119万元，环比减少3786万元。上述三项合计对Q3利润总额影响超1.2亿元，是Q3业绩环比下滑的主要因素。

　　Q3锂价回升，行业完成筑底：年内，公司及时优化调整经营策略，以产业与客户需求为导向，施行“终端龙头、优质正极、特色细分和期现结合”的销售策略，销售模式由原来的现货销售变更为“现货销售为主，期现结合”的方式，降低价格波动对盈利的影响。控本方面，公司深化成本精细化管控，挖掘全产业链降本潜力，成本控制能力优秀。当前储能需求表现强劲，下游需求持续好转，锂盐去库进程推进，带动锂价上涨。百川盈孚数据显示，截至10月30日碳酸锂均价月涨幅达到12%。公司有望受益锂价上涨，业绩有望迎来好转。

　　投资建议：公司是国内锂云母龙头，成本优势显著，在行业低谷期仍能保持市场份额，积极推进采选冶一体化扩产，提升资源保障能力。预计公司2025-2027年归母净利润为7.50/10.7/14.25亿元，对应EPS为1.39/1.98/2.64元，对应PE为37/26/19x，维持“推荐”评级。

　　风险提示：1）锂盐下游需求大幅萎缩的风险；2）锂盐价格大幅下跌的风险；3）公司新建项目投产不及预期的风险；4）公司新增产能释放不及预期的风险。

　　豪迈科技于2025年10月25日发布2025年三季报。公司2025Q1-3实现营收80.76亿元，同比+26.88%，实现归母净利润17.88亿元，同比+26.21%，业绩稳健增长。

　　公司2025Q1~3实现营收80.76亿元，同比+26.88%，实现归母净利润17.88亿元，同比+26.21%，受益于下游景气，公司营收及净利持续维持高速增长。单季度来看，25Q3单季度实现营收28.11亿元，同比+26.21%，增速在25Q2基础上继续提升。利润端来看，公司25Q3单季度实现归母净利润5.9亿元，同比+29.49%。

　　2025Q3公司销售、管理及财务费用率分别达到0.7%/2.76%/0.09%，分别环比-0.13pct/+0.3pct/+1.55pct，费用率提升导致公司净利率略有波动。2025Q1~3公司投入研发费用4.56亿元，同比+38.57%，研发费用率达5.65%，同比提升0.48pct，公司持续加大研发投入，完善产品布局。

　　2025年10月15日公司发布2025年员工持股计划，此次员工持股计划参加对象为公司（含子公司）各个岗位骨干员工，总人数预计不超过2100人，无公司董事、监事、高级管理人员，本员工持股计划不超过144.12万股，占当前公司股本总额80000万股的比例不超过0.1812%，计划购买公司回购股票的价格为30元/股。此次员工持股计划为公司继2022、2023年后推出的第三期员工持股计划，员工持股计划绑定公司核心骨干员工。

　　2025年10月28日公司发布公告说明，公司控股股东、实际控制人张恭运先生基于对公司价值的认可及未来持续稳定发展的信心，通过深圳证券交易所交易系统以集中竞价交易方式增持公司股份总计331110股，占公司股份总额的0.0414%，增持后其持股数量在公司总股本中占比达到30.25%。

　　实际控制人增持及公司员工持股计划的发布均彰显公司对未来持续稳定发展的信心，助力公司持续稳健经营。

　　根据公司2025年三季报，结合对公司市占及产能释放进度的判断，我们调整盈利预测2025-2027年营业收入分别为110.76/132.61/154.87亿元（前值107.8/124.4/142.0亿元），归母净利润分别为24.98/29.61/34.58亿元（前值24.4/28.1/32.4亿元）。公司当前股价对2025-2027年预测EPS的PE倍数分别为22/19/16倍。考虑公司作为我国轮胎模具行业领先企业，轮胎模具、大型零部件及数控机床三梯次布局清晰，下游景气度持续，公司有望凭借技术及管理优势持续扩张市场，维持“买入”评级。

　　北交所信息更新：汽车与家电双轮驱动助力业绩高增，拓展新市场打造第二增长曲线%，归母净利润1.29亿元，同比+41.87%公司发布2025年三季度报告，2025Q1-3实现营收13.79亿元，同比+23.73%，实现归母净利润1.29亿元，同比+41.87%；其中Q3单季度营收4.99亿元，同比+18.64%，环比+12.31%，归母净利润5641万元，同比+75.77%，环比+44.87%。公司2025年前三季度业绩大幅增长，毛利率稳步提升，我们上调公司2025年盈利预测，维持2026-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.54（原1.39）/1.60/1.88亿元，EPS分别为1.02/1.06/1.25元，当前股价对应PE分别为19.8/19.0/16.2倍。我们看好公司产能持续释放带来的业绩增长，维持“增持”评级。

　　2025年前三季度公司归母净利润同比增长41.87%，主要得益于汽车和家电业务营收持续增长与公司主要原材料价格下降，2025Q3单季度毛利率18.74%，净利率11.27%，创2024年以来新高。2025年前三季度公司净利润已达1.29亿元，全年利润将创历史新高。当前公司有多个在建项目，包括母公司数字化工厂建设项目、宿迁禾昌及陕西新禾润昌的高性能复合材料建设项目；以上在建项目预计将于2025年下半年开始陆续建成投产，将会对公司未来业绩形成坚实的支撑。汽车与家电业务稳健，拓展新市场打造第二增长曲线公司是汽车与家电行业改性塑料的核心供应商，产品主要用于汽车内外饰、家电外壳等。订单量稳步攀升，产品在一些热门新车型上的市场份额持续提升；公司是吉利、小米等汽车厂商的主要材料供应商之一，产品具体应用的车型有吉利星愿、银河星舰7、银河M9、沃尔沃XC70、极氪9X、极氪009、领克900、领克Z10等，同时小米汽车目前发布的两款车型SU7、YU7内外饰等材料也均涉及公司相关产品。除了现有的汽车、家电业务外，公司还将布局消费、电子电器等新领域，深耕下游新市场，拓展新市场业务，并致力于向高附加值产品的升级，通过研发差异化产品，打造公司第二增长曲线。

　　四川雁江项目已经正式开业，欧福蛋业加码壳蛋和非笼养蛋品业务2025年10月18日，欧福蛋业中国的第四个生产基地——西南生产基地（四川雁江项目）正式开业。这是西南地区目前最大蛋制品加工项目，一期建成后年处理鸡蛋2万吨，初期年产值3亿元左右，产能优先投放巴氏杀菌的蛋清液、蛋黄液、全蛋液等，重点覆盖成渝地区。该基地也规划作为公司预制蛋制品生产中心，未来不断丰富产品品类。10月24日，欧福蛋业壳蛋分级中心暨CAFA非笼养蛋品交付中心(CPH)开幕式在苏州举行，欧福蛋业加码了壳蛋和非笼养蛋品业务。公司针对C端已推出小包装，蛋白饮料拓展健身运动人群、养老特医渠道公司目前已推出小包装系列蛋液(蛋白液、蛋挞液)、蛋白饮品及福利养殖鸡蛋(获欧盟动物福利认证)作为零售端产品。蛋自饮品是公司toC系列中核心产品，为国内首创品类，具有两大核心优势：（1）蛋白质含量高达9%，高于普通酸奶(3%)卡士酸奶(4.5%)及市面同类液体蛋白质饮品含量最高产品(6%);（2）鸡蛋蛋白在吸收利用效率上优于乳清蛋白和大豆蛋白。推广方面，当前除积极面向健身、运动人群外，还拓展了医院病人、养老院老年人等新应用场景(解决老年人咀、吞咽困难及普遍的蛋白质缺乏补充问题)。公司计划成立专门部门开发养老、特医渠道。2025年上半年，蛋白饮品取得了2倍数的增长，目前还处于市场培育阶段，将逐步推进线上线下销售渠道建设。

　　2025年前三季度，公司延续了上半年的良好增长态势。汽车门窗系统增幅最为明显，主要原因是该系统所配套的门锁配置、智能化控制器及电机等部件数量增加，公司供货产品类型更加丰富多样。宏观与业务布局来看，收入增长主要得益于两大核心因素：（1）整体汽车市场行情向好，叠加消费提振及汽车更新换代相关政策的推动，带动汽车产销量实现增长，为公司业务提供了广阔市场空间；（2）现有型号产品的供应量持续加大，新增约20%新产品，产品矩阵进一步完善。公司积极拓展半导体、机器人、军工等领域的应用半导体方面，公司已开始为浙江启尔机电供货。合作初期仅对接现已拓展至多个项目同步推进，供货产品涵盖驱动线圈骨架、悬浮线圈骨架及流量传感器壳体等。现阶段仍处于供货初期，暂未产生大额销售额。机器人方面，公司生产的精密注塑件可以应用于人形机器人、机器狗、外骨骼机器人等外壳和功能连接杆等塑料部件上，尤其是随着低成本轻量化需求的提高，精密注塑齿轮作为核心零部件将广泛应用于机器人、机器狗等关节模组中。公司在四足机器人领域已实现关节类注塑齿轮产品的样品交付，持续配合客户的设计团队进行相关技术优化；同时，在外骨骼机器人等新兴应用领域积极开展业务洽谈与合作对接，该项目尚在初期。竣工方面，公司已实现军用IGBT芯片精密注塑零部件供应，该类产品凭借高可靠性、耐极端环境及抗干扰等核心特性，最终应用于航空航天等高端领域，可满足其对元器件的严苛性能要求，目前已完成交样，尚未量产。

　　公司发布2025年第三季度报告。2025年前三季度实现营收67.91亿元，同比+15.05%，归母净利润2.13亿元，同比-48.29%，扣非归母净利润1.17亿元，同比-67.85%。2025Q3实现营收21.18亿元，同比+11.93%，归母净利润0.39亿元，同比-59.58%。2025年前三季度公司毛利率为21.83%，同比下降3.83Pct，2025Q3公司毛利率为21.31%，同比下降3.97Pct。战略性费用投入加大，电源产品未来可期公司坚定执行平台化战略，为抢占AI服务器电源、汽车电子、光储充等高景气赛道机遇，持续加大研发和管理投入，2025Q3单季度研发费用和管理费用分别为2.70亿元和0.82亿元，同比分别增加7.95%和37.21%。

　　公司已与英伟达形成合作伙伴关系，在服务器电源领域成为其指定的数据中心部件提供商之一。公司目前在服务器电源领域已推出高功率服务器电源架（Power Shelf）、服务器备用电源架（BBU Shelf）、超级电容组架（Power Capacitor Shelf）、高压直流输电系统（800V/570kW SideRack）等产品，可广泛应用于IDC机房、户外基站。电源业务有望成为公司新的业务增长贡献来源。

　　北交所信息更新：合作设立美丽健康基金，2025Q1-Q3营收同比增长29%

　　2025Q1-Q3：营收6.07亿元，同比+29%，归母净利润2943万元，同比+1%公司发布2025年三季报，2025Q1-Q3，公司实现营收6.07亿元，同比增长28.77%，归母净利润2942.68万元，同比增长1.29%。我们维持2025-2027年盈利预测，预计归母净利润0.61/0.80/1.01亿元，对应EPS分别为0.54/0.72/0.91元/股，对应当前股价的PE分别为33.1/25.0/19.8倍，看好公司护肤品ODM细分龙头地位，检测能力优势与业绩增长潜力，维持“增持”评级。

　　公司产品销售覆盖国内外市场，累计为1000多个化妆品品牌提供产品及服务，与联合利华（包含：多芬、力士、凡士林等品牌）、溪木源、HBN、SKINTIFIC、海洋至尊、梦尔达、红之、BUV等国内外知名化妆品品牌商建立了较为稳定的业务合作关系。2025年9月，公司公告因战略发展规划需要，与广州产投私募、广州市白云基金、广州白云金控、广州生物医药专项母基金共同出资设立广州产投美丽健康股权投资基金合伙企业（有限合伙）。基金存续期8年，经全体合伙人一致同意，存续期最多可延长2年。投资基金规模为1.00亿元人民币，公司拟以自有资金出资2,000万元人民币，成为该基金的有限合伙人。基金重点投资于生物医药、美丽健康、合成生物、化学创新药、高端医疗器械等前沿科技与高成长性领域的项目中国化妆品消费处于不断增长阶段，2025年护肤品市场规模预计3186亿元作为化妆品新兴市场，中国化妆品消费处于不断增长阶段。根据公司2025年半年报，艾媒咨询发布的《2024-2025年中国美妆行业发展现状与消费趋势报告》，预计2025年中国化妆品行业市场规模预计5,791亿元，同比增长6.1%。根据公司2025年半年报，据艾媒咨询数据显示，2025年国内护肤品行业市场规模预计为3,186亿元，同比增长5.7%，整体呈持续稳定增长的态势。风险提示：市场情况变化风险、原材料价格波动风险、爆品营销经营稳定风险

　　前三季度营业收入同比增长3.7%，归母净利润有所下滑。公司发布2025年第三季度报告，前三季度营业收入56.23亿元(YoY3.74%)，归母净利润1.26亿元(YoY-1.21%)，扣非归母净利润1.30亿元(YoY-3.12%)，毛利率27.74%(YoY-2.83pct)。此外，公司公允价值变动收益下降，主要由于汇率变动导致的外汇衍生产品公允价值变动所致；公司信用减值损失增加，主要由于应收账款减值损失增加所致。

　　第三季度营业收入同比下降2.4%，归母净利润降幅较大。公司3Q25营业收入19.66亿元(YoY-2.41%，QoQ-5.54%)，归母净利润0.05亿元(YoY-81.64%，QoQ-92.49%)，扣非归母净利润-0.12亿元(YoY-123.41%，QoQ-117.71%)，毛利率26.66%(YoY-1.35pct，QoQ-0.42pct)。“LED+AI”战略升级，引领交互新纪元。公司将“LED+AI”业务提升至集团战略高度，全力构建智能化场景生态体系。在技术研发上，公司自主研发基于华为鸿蒙的AI SOC系统，同时自研垂类细分领域模型“山隐大模型”并完成Agent平台对多套主流模型的接入。在产品落地上，公司打造多元ToB与ToC产品矩阵。其中ToB端产品已在全国多个标杆项目落地；ToC端产品核心满足家庭用户在情绪联结、教育引导、精神疗愈等场景中的需求，主要包括AI情感陪伴舱系列、全息佛龛(规划中)、AI语音潮玩系列(规划中)等。成立智显机器人公司，完成“AI智能体服务应用提供商”战略跃迁。10月24日，公司公告称，与智谱华章、元客视界签署合作协议，拟共同投资设立深圳市智显机器人有限公司(暂定名)，注册资本5000万元，其中公司持股50%、智谱华章持股30%、元客视界持股20%。该投资旨在整合三方核心技术优势，以技术协同构建AI智能终端领域的创新生态体系，三方协同构建“算法模型+硬件终端+感知交互”的一体化解决方案，不仅为AI智能终端提供从垂类模型训练到软硬件集成的全链条支持，更通过技术融合推动智能体在教育、会议、文旅等场景的“显示具身化”落地，助力行业智能化升级。投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到海内外LED需求韧性及LED与AI深度融合有望给公司带来新的增长，结合前三季度公司业绩实际情况，我们调整盈利预测，预计2025-2027年营收81.57/87.44/95.55亿元(前值85.56/95.92/107.79亿元)，归母净利润1.74/2.58/3.31亿元(前值2.58/3.39/4.00亿元)，当前股价对应PE为45.5/30.7/24.0，维持“优于大市”评级。

　　投资要点技术研发筑壁垒，核心产品竞争力凸显公司持续高研发投入突破前沿技术，高端产品矩阵契合下游轻量化、精密化需求，构筑长期竞争护城河。公司近三年年均研发费用超2亿元，研发团队规模达900余人，累计专利400余项。在一体化压铸、半固态镁合金成型、ReactPro一步法包覆等前沿技术上已实现突破，并成功交付LEAP系列超大型压铸设备，服务新能源汽车等高端制造领域。压铸机领域推出LEAP系列7000T、9000T超大型机型，一体化压铸技术领先；注塑机领域多射机型、全电动精密机型订单增长，K2025展会斩获消费电子领域多笔订单。半固态镁合金成型、ReactPro一步法包覆等技术实现突破，顺应新能源汽车轻量化、绿色制造趋势。

　　国内高端需求放量叠加海外制造业转移红利，注塑机、压铸机业务双线增长，市场拓展成效显著。

　　注塑机业务：国内新能源汽车、消费电子驱动高端机型需求，2025年前三季度出口增速高于行业平均水平，泰国、墨西哥本地化布局推进，越南、巴西等新兴市场小型机型需求旺盛。压铸机业务：国内大型一体化压铸需求持续升温，下游新能源汽车电机零件、中控仪表板横梁等应用驱动，超大型压铸机产品竞争力突出。

　　2025年前三季度出口表现强劲，受益于全球制造业向东南亚、墨西哥、中东欧转移，新兴市场贡献增量显著。

　　“TUP+员工持股”模式构建长效激励机制，绑定核心人才与公司战略，强化发展确定性。采用“TUP（时间单位计划）+员工持股计划”虚实结合模式，收益与增量收入、利润、资金回笼等经营成果深度绑定。激励对象包括核心管理及技术人才，通过公司-事业部-个人三级绩效联动计提收益。设置严格退出与追责机制，形成“激励-约束-问责”闭环，与薪酬管理制度协同，促使公司稳健经营。

　　预测公司2025-2027年收入分别为62.33、73.91、86.09亿元，EPS分别为1.56、1.86、2.19元，当前股价对应PE分别为15.8、13.2、11.2倍，考虑伊之密压铸机与注塑机技术优势明显，海外产能与渠道建设拉动海外收入增长，维持“买入”投资评级。

　　下业景气度波动；技术路线更迭风险；市场竞争加剧；新品销售不及预期；原材料价格波动；海外业务拓展受阻风险，应收账款回收风险。

　　第三季度营业收入同比增长4.8%，归母净利润同比增长5.1%。公司3Q25营业收入2.33亿元(YoY4.81%，QoQ5.27%)，归母净利润0.43亿元(YoY5.08%，QoQ-18.83%)，扣非归母净利润0.39亿元(YoY17.57%，QoQ-9.66%)，毛利率40.30%(YoY0.94pct，QoQ-0.18pct)。光学显微镜有望恢复性增长，高端产品国产替代空间广阔。公司积极响应重大科学仪器国产化需求，研发的国内首台套四色激光共聚焦显微镜，打破国外品牌34年垄断，填补国内超高分辨显微镜领域空白。高端显微镜营收从上市起以超100%的年复合增长率快速增长，国产化替代率超5%。随着设备更新资金的逐步落地，已提前确定的意向订单将快速转化，预计显微镜业务将有望实现恢复性增长。核心光学元组件保持行业优势地位，与顶尖企业持续深度合作。条码扫描及机器视觉领域，公司是行业龙头企业的最大光学元组件供应商，条码机器视觉核心光学元组件全球出货量第一，高复杂度模组已批量出货，实现从Tier2到Tier1的身份转变。车载激光雷达光学元部件出货量全球领先，深度合作禾赛、图达通、法雷奥等行业龙头，并切入无人机及功能型机器人领域。新兴业务蓬勃发展，全力推动业务多元化布局。医疗光学领域，公司以“重要核心部件的国产替代”为目标，核心部组件业务高速增长；开发多款高端医疗装备，并深度参与国产率极低的高端手术显微镜研发与产业化项目。半导体光学领域，公司布局多年，和国内多家头部客户建立长期合作关系，超精密光学元组件产品已应用于半导体制造核心装备、半导体光学量检测设备、无掩膜光刻设备等，新客户、新项目顺利推进。

　　投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司显微镜需求逐步恢复及条码扫描、激光雷达、半导体光学、医疗光学等光学元组件业务带来的增长，预计2025-2027年营业收入10.57/13.04/16.32亿元(无调整)，归母净利润2.84/3.59/4.56亿元(无调整)，当前股价对应PE分别为38.4/30.4/23.9倍，维持“优于大市”评级。

　　海安集团（001233）：公司的主营业务包括巨型全钢工程机械子午线轮胎的研发、生产与销售，以及矿用轮胎运营管理业务。公司2022-2024年分别实现营业收入15.08亿元/22.51亿元/23.00亿元，YOY依次为98.69%/49.21%/2.19%；实现归母净利润3.54亿元/6.54亿元/6.79亿元，YOY依次为345.76%/84.63%/3.84%。根据公司管理层初步预测，公司2025全年营业收入较上年同期变动-2.17%至2.18%，归母净利润较上年同期变动-4.28%至4.56%。投资亮点：1、公司是全球少数具备全钢巨胎大规模量产能力的轮胎企业之一，其产量在国内市场位居第一、在全球市场位居第四。全钢巨胎是重型矿用卡车的关键易耗品，根据加拿大Syncrude研究，轮胎消耗成本在大型露天矿山车辆运营费用中的占比达24%，因此市场需求量大且稳定；同时由于其体积和质量巨大，具有定制化程度高、技术壁垒高等特点，目前全球仅有少数轮胎龙头拥有大规模批量生产的能力，其中米其林、普利司通和固特异三大国际品牌占据全球80%以上的市场份额。公司自2005年起深耕巨型全钢子午线工程轮胎领域，多款研制产品具有首创性，其中2008年与北京橡胶工业研究设计院合作研发的全钢巨胎37.00R57规格产品为当时国内最大的57″规格工程子午线规格全钢巨胎产品为当时全球最大尺寸的全钢巨胎产品；经中国石油和化学工业联合会鉴定，上述产品技术均已达国际先进水平。截至目前，公司已成功研制并量产从49英寸到63英寸的全系列规格的全钢巨胎产品，是继米其林和普利司通之后全球第三家具备全系列规格全钢巨胎产品量产能力的轮胎制造商；并依托产品可靠性强、一致性好、性价比高等优势，陆续为国内外上百个矿山提供了全钢巨胎产品或服务，逐步打破了国外垄断的局面、推动全钢巨胎的国产化进程。根据弗若斯特沙利文发布的《巨型全钢子午线工程轮胎行业研究报告》，按照产量计算，2022年公司全钢巨胎产品以52.4%的产量占比在国内市场位居第一、以6.5%的产量占比在全球市场位居第四。2、受益于全球竞争格局变化、及公司海外市场布局日趋完善，公司海外业务收入稳定增长预计可期。报告期间，公司海外市场需求实现较快增长，使得外销收入占比接近75%、成为整体收入的主要贡献来源。具体来看，1）在俄罗斯市场方面，自2022年俄乌冲突爆发后、国际三大品牌陆续退出俄罗斯市场，使得以公司为代表的国内全钢巨胎生产企业在俄罗斯市场的销售规模实现较快增长，其中公司在俄罗斯市场的销售收入由2022年的5.01亿元增至2024年的9.91亿元；据公司招股书披露，俄罗斯是全球第一大矿产资源国、拥有全球约37%的矿产资源，为公司俄罗斯市场的收入增长提供有力支撑。2）在除俄罗斯外的其他境外市场，公司亦积极完善全球化布局；目前已拥有蒙海国际、印尼陆安、加拿大海安、刚果金海安、澳大利亚海安、海安、智利海安、加纳海安等十余家境外子公司或分公司，且全钢巨胎产品成功销往全球数十个国家及地区。2022年至2024年，公司境外其他市场的主营收入由4.49亿元增至6.75亿元、年均复合增长率达22.58%。同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取了赛轮轮胎、三角轮胎、风神股份、青岛双星、玲珑轮胎、中策橡胶为海安集团的可比上市公司。从上述可比公司来看，2024年度可比公司的平均收入规模为190.52亿元、平均PE-TTM（剔除负值/算数平均）为16.32X，销售毛利率为18.87%；相较而言，公司营收规模未及同业平均，销售毛利率则处于同业的中高位区间。

　　公司发布2025年第三季度报告。2025前三季度实现营收52.00亿元，同比+27.14%，归母净利4.68亿元，同比+7.31%，扣非归母净利4.59亿元，同比+6.51%。毛利率为21.99%，同比下降1.06Pct。2025Q3实现营收17.26亿元，同比+6.69%，归母净利1.61亿元，同比14.90%，扣非归母净利1.58亿元，同比-15.51%。毛利率为24.01%，同比提升1.28Pct。单季度利润下滑的主要原因在于：随着业务规模扩张，应收款项增加，公司加大了减值计提力度。前三季度，公司信用减值损失和资产减值损失分别高达0.80亿元和0.59亿元，同比分别大幅增加134.25%和80.51%，对当期利润形成显著拖累。海外产能加速布局，数据中心业务扩展良好

　　数据中心：公司针对智能电网、数据中心等市场不断研发新产品，精准对接数据中心客户需求及应用场景。目前，数据中心业务是公司主要发展方向之一，并逐步打开空间。报告期内，公司数据中心业务已取得一定量和订单进展，能够为公司业绩带来增量。

　　事件：公司披露对外投资公告，与金润电气合资设立子公司伯特利驱动，主要研发、生产、销售线控制动系统电机、电控转向系统电机、电控悬架系统电机、无框力矩电机、泵类电机、伺服电机等产品。

　　电机子公司设立人形机器人布局再进一步。公司与金润电气合计出资1亿元设立子公司伯特利驱动，其中公司出资0.6亿元、持股比例60%，伯特利驱动主营范围包括电机及其控制系统研发制造（含线控制动系统/电控转向系统/电控悬架系统电机，无框力矩电机等）、智能机器人研发与销售、工业机器人制造与销售、软件开发、工业自动控制系统装置制造等。伯特利驱动的设立，是公司技术自主化、产品多元化、市场全球化战略的核心一环，通过电机技术与智能底盘的深度融合，有利于公司巩固在汽车底盘领域的优势，更深入地布局高端新能源汽车、智能驾驶、人形机器人关键部件等高增长赛道，支持公司进入人形机器人关键部件产。